获腾讯投资的AI存储商星辰天合，毛利率连降遇对赌风险

2026年上半年，靠AI存储赛道拿到腾讯投资的星辰天合，只赚了30.7万元。这家公司2025年才刚扭亏，2023年亏1.81亿，2024年亏8417.9万，现在卡在上市和创始人对赌的坎上。

拿了顶级机构的钱，创始人却有回购压力

星辰天合2015年由胥昕、王豪迈创立，两人之前都在UnitedStack做云存储相关，后来转做AI存储。融资轮次不少，包括腾讯、博裕、北极光、启明创投这些头部机构，最后一轮融资后估值45.8亿。2026年1月它第一次递表港交所，5月创始人转让了部分股份，胥昕套现3004.73万，王豪迈套现1495.27万，合计近4500万。早期投资人的赎回权，之前义务在公司，后来转移到创始人身上，要是IPO失败，创始人得面对不小的回购压力。

高毛利软件撑着，一体机毛利率跌到18.9%

2026年上半年公司收入1.86亿，主要靠软件方案和一体机，占比80%以上。软件型方案毛利率一直很高，2026上半年到了99.7%，几乎是纯利的水平。但一体机的毛利率就难看了，从2023年的25.5%，一路跌到2026上半年的18.9%，已经低于20%。一体机占比提升，意味着要承担更多硬件采购成本，供应商都是国内零部件商，既要跟同行竞争，还要应对上游成本波动。分销渠道占了收入的65.6%，421家分销商里有256家没产生收入，只是挂名。

研发费降了，现金流也快扛不住

AI存储需要持续的研发投入，星辰天合的研发费用率却一路降，从2023年的65.9%，降到2026上半年的22.3%。按2025年装机量，它是国内分布式AI存储第二，占10.6%的份额，但放到整个中国数据存储市场，只有0.1%。对手是华为、浪潮、阿里云这些巨头，人家有硬件自研能力和客户资源，星辰天合作为独立厂商，议价权弱。现在它的现金及等价物加短期存款约5866万，还欠着2801.9万短期借款，经营现金流持续负，造血能力没建立起来。

星辰天合站在AI存储的风口，但核心优势是高毛利的软件，可一体机拖了后腿，研发投得少，现金流紧，IPO成了唯一的破局点。但就算IPO成功，能不能把一体机的毛利率拉回来？研发能不能跟上？你觉得它能顺利过港交所的审核吗？

素材来源：钛媒体 · AI情报、融资并购、人才与组织
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